Завдання оцінки вартості бізнесу на різних стадіях його розвитку не втрачає своєї актуальності. Підприємство є довгостроковим активом, що приносить дохід і має певну інвестиційну привабливість, тому питання про його вартість цікавить багатьох, починаючи від власників і керівництва і закінчуючи державними структурами.

Найчастіше для оцінки вартості підприємства користуються прибутковим методом (income approach), адже будь-який інвестор вкладає кошти не просто у будівлі, обладнання та інші матеріальні та нематеріальні цінності, а в майбутні доходи, здатні не тільки окупити вкладені кошти, а й принести прибуток, примноживши тим самим добробут інвестора. При цьому обсяг, якість та тривалість очікуваного майбутнього потоку доходів відіграють особливу роль при виборі об'єкта інвестиційного вкладення. Безсумнівно, величина очікуваного доходу відносна і схильна до величезного впливу ймовірності залежно від рівня ризику можливої ​​невдачі інвестування, який теж треба враховувати.

Зверніть увагу! Основний фактор вартості при використанні даного методу - очікувані в майбутньому доходи компанії, які є певними економічними вигодами для власників підприємства. Чим вищий дохід компанії, тим більше, за інших рівних умов, її ринкова вартість.

Прибутковий метод якнайкраще враховує основну мету діяльності підприємства - отримання прибутку. З цих позицій він найкращий з метою оцінки бізнесу, оскільки відбиває перспективи розвитку підприємства, майбутні очікування. Крім того, він враховує економічне старіння об'єктів, а також через ставку дисконту бере до уваги ринковий аспект та інфляційні тенденції.

За всіх незаперечних переваг цей підхід не позбавлений спірних і негативних моментів:

• він досить трудомісткий;
• йому властивий високий рівень суб'єктивізму під час прогнозування доходів;
• висока частка ймовірностей та умовностей, оскільки встановлюються різні припущення та обмеження;
• великий вплив різних чинників ризику прогнозований дохід;
• проблематично достовірне визначення реального доходу, показаного підприємством у звітності, причому не виключено навмисне відображення збитків у різних цілях, що пов'язане з непрозорістю інформації вітчизняних підприємств;
• складний облік непрофільних та надлишкових активів;
• некоректною є оцінка збиткових підприємств.

В обов'язковому порядку потрібно з особливою увагою підходити до можливості достовірно визначити майбутні потоки доходів підприємства та розвиток діяльності компанії очікуваними темпами. На точність прогнозу сильно впливає і стабільність зовнішнього економічного середовища, що є актуальним для досить нестійкої російської економічної ситуації.

Отже, дохідний підхід доцільно застосовувати для оцінки компаній, коли:

• вони мають позитивну величину прибутку;
• є можливість складання достовірного прогнозу доходів та витрат.

Розрахунок вартості компанії прибутковим підходом

Оцінка вартості бізнесу прибутковим підходом починається з вирішення наступних завдань:

1) прогноз майбутніх доходів підприємства;

2) приведення вартості майбутніх доходів підприємства до поточного моменту.

Коректне вирішення цих завдань сприяє отриманню адекватних кінцевих результатів оціночної роботи. Велике значення в ході прогнозування має нормалізація доходів, за допомогою якої здійснюється елімінування одноразових відхилень, що з'являються, зокрема, в результаті проведення разових угод, наприклад, при реалізації непрофільних та надлишкових активів. Для нормалізації доходу використовуються статистичні методи розрахунку середньої, середньозваженої середньої величини або метод екстраполяції собою продовження сформованих тенденцій.

Крім того, обов'язково потрібно врахувати фактор зміни вартості грошей у часі - одна й та сама величина доходу зараз має більшу ціну, ніж у майбутній період. Вимагає вирішення непросте питання про найбільш прийнятні терміни прогнозування доходів та витрат компанії. Вважається, що з відображення властивої галузям циклічності упорядкування обгрунтованого прогнозу необхідно охопити період, рівний щонайменше 5 років. Під час розгляду цього питання через математичну і статистичну призму з'являється прагнення подовжити прогнозний період, припускаючи, що більше спостережень дасть більш обгрунтовану величину ринкової вартості підприємства. Проте збільшення прогнозного періоду у пропорційній залежності ускладнює прогнозування значень доходів та витрат, інфляції та грошових потоків. Деякі оцінювачі зазначають, що найдостовірнішим буде прогноз доходів на 1–3 роки, особливо коли спостерігається нестабільність в економічному середовищі, оскільки при збільшенні прогнозних періодів підвищується умовність оцінок. Але і ця думка справедлива тільки для підприємств, що стійко функціонують.

Важливо!У будь-якому випадку при виборі терміну прогнозування потрібно охоплювати період до стабілізації темпів зростання компанії, а для досягнення максимальної точності кінцевих результатів можна розділити прогнозний період на менші проміжні часи, наприклад півріччя.

У загальних рисах вартість підприємства визначається підсумовуванням потоків доходів від діяльності підприємства у прогнозний період, попередньо наведених до поточного рівня цін, з додаванням вартості бізнесу до постпрогнозного періоду (термінальної вартості).

Найбільш поширені дві методики оцінки прибуткового підходу - метод капіталізації доходуі метод дисконтування грошових потоків. Вони ґрунтуються на розрахункових ставках дисконтування та капіталізації, які використовуються для визначення поточної вартості майбутніх доходів. Вочевидь, у межах дохідного підходу застосовується набагато більше різновидів методів, але переважно вони побудовані дисконтуванні грошових потоків.

Велику роль при виборі методу оцінки грає мета проведення самої оцінки та передбачуване використання її результатів. Впливають і інші фактори, наприклад тип оцінюваного підприємства, етап його розвитку, темпи зміни доходів, доступність інформації та ступінь її достовірності та ін.

Методкапіталізаціїдоходу(Single-Period Capitalization Method, SPCM)

Метод капіталізації доходу ґрунтується на судженні, що ринкова вартість підприємства дорівнює поточній вартості майбутніх доходів. Найдоцільніше застосовувати його до тих компаній, які вже накопичили активи, мають стабільну та передбачувану величину поточного доходу, а темпи його зростання помірні та відносно постійні, при цьому поточний стан дає відоме уявлення про довгострокові тенденції подальшої діяльності. І навпаки: на етапі активного зростання компанії, в процесі реструктуризації або в інші моменти, коли спостерігаються значні коливання прибутку або грошових потоків (що характерно для багатьох підприємств), цей метод небажаний до застосування, оскільки велика можливість отримати некоректний результат оцінки вартості.

p align="justify"> Метод капіталізації доходу спирається на ретроспективну інформацію, при цьому на майбутній період, крім величини чистого доходу, екстраполюються та інші економічні показники, наприклад структура капіталу, ставка прибутковості, рівень ризику компанії.

Оцінка підприємства шляхом капіталізації доходу здійснюється так:

Поточна ринкова вартість = ДП (або П чистий) / Ставка капіталізації,

де ДП – грошовий потік;

П чистий - чистий прибуток.

Зверніть увагу! Достовірність результату оцінки дуже залежить від ставки капіталізації, тому особливу увагу потрібно звернути на точність її розрахунку.

Ставка капіталізації дозволяє перетворити значення прибутку чи грошового потоку за певний період у показник вартості. Як правило, вона виводиться із коефіцієнта дисконтування:

Ставка капіталізації =D- Т р,

де D- ставка дисконту;

Т р - темпи зростання грошового потоку чи чистого прибутку.

Зрозуміло, що коефіцієнт капіталізації найчастіше менше ставки дисконту для однієї й тієї ж компанії.

Як очевидно з представлених формул, залежно від цього, яка величина капіталізується, до уваги приймається очікуваний темпи зростання грошового потоку чи чистий прибуток. Безперечно, для різних видів доходу ставка капіталізації буде різнитися. Тому першочерговим завданням під час реалізації цього методу стає визначення того показника, який буде капіталізований. При цьому може бути спрогнозований дохід наступного після дати оцінки року або визначено середній розмір доходу, розрахований з використанням ретроспективних даних. Оскільки чистий грошовий потік повністю враховує операційну та інвестиційну діяльність підприємства, найчастіше його використовують як базу для капіталізації.

Отже, ставка капіталізації за своєю економічною сутністю близька до коефіцієнта дисконтування та сильно взаємопов'язана з ним. Ставка дисконту також використовується для приведення до теперішнього часу грошових потоків майбутнього періоду.

Метод дисконтування грошових потоків ( Discounted Cash-Flows, DCF )

Метод дисконтування грошових потоків дозволяє враховувати ризики, пов'язані з отриманням очікуваного доходу. Використання цього методу буде обґрунтованим, коли прогнозується значна зміна майбутніх доходів як у більшу, так і меншу сторону. Крім того, у деяких ситуаціях винятково цей методє застосовним, наприклад, розширення діяльності підприємства, якщо на момент оцінки воно працює не на всю виробничу потужність, проте має намір її збільшувати в найближчому майбутньому;планове збільшення обсягу випуску продукції; розвиток бізнесу загалом; злиття підприємств; впровадження нових виробничих технологій тощо.Таких умовах річні грошові потоки у майбутні періоди нічого очікувати рівномірними, що, звісно, ​​унеможливлює розрахунок ринкової вартості підприємства шляхом капіталізації доходу.

Для нових підприємств єдино можливим для використання також є метод дисконтування грошових потоків, оскільки вартість їх активів на момент оцінки може не збігатися з можливостями приносити дохід у майбутньому.

Звичайно, бажано, щоб підприємство, що оцінювалося, мало сприятливі тенденції розвитку та прибуткову історію господарювання. Для які зазнають систематичних збитків і мають негативний темпи зростання підприємств спосіб дисконтування грошових потоків менш придатний. Особливої ​​обачності потрібно дотримуватись при оцінці підприємств з високою ймовірністю банкрутства. І тут дохідний підхід не застосовний взагалі, зокрема і метод капіталізації доходів.

Метод дисконтування грошових потоків більш гнучкий, оскількиможе бути використаний для оцінки будь-якого чинного підприємства за допомогоюпостатейного прогнозу майбутніх грошових потоків Важливе значення він має для розуміння менеджментом та власниками компанії впливу різноманітних управлінських рішень на її ринкову вартість, тобто його можна використовувати у процесі управління вартістю на основі отриманої розгорнутої вартісної моделі бізнесу та побачити її сприйнятливість до виділених внутрішніх та зовнішніх факторів. Це дозволяє осмислити діяльність підприємства будь-якому етапі життєвого циклу у майбутньому. І найголовніше: даний метод найбільш привабливий для інвесторів та відповідає їх інтересам, оскільки ґрунтується на прогнозах майбутнього розвитку ринку та інфляційних процесів. Хоча в цьому ж криється і деяка складність, оскількив умовах нестабільної кризової економікиз прогнозувати потік доходу на кілька років наперед досить важко.

Отже, вихідною базою розрахунку вартості бізнесу методомдисконтування грошових потоківє прогноз, джерелом складання якого є ретроінформація про грошові потоки. Традиційна формула визначення поточного значення дисконтованого майбутнього доходу:

Поточна ринкова вартість = Грошові потоки за періодt / (1 + D) t.

Ставка дисконту є відсоткову ставку, необхідну приведення майбутніх доходів до єдиного значення поточної вартості бізнесу. Для інвестора вона є необхідною ставкою доходу за альтернативними варіантами інвестицій із порівнянним рівнем ризику на момент оцінки.

Залежно від обраного типу грошового потоку (для власного капіталу або для всього інвестованого капіталу), який використовується як база для оцінки, визначається спосіб розрахунку ставки дисконту. Схеми розрахунків грошового потоку дляінвестованого та власного капіталу представлені в табл. 1, 2.

Таблиця 1. Розрахунок грошового потоку для інвестованого капіталу
Показник	Вплив на підсумковий результат грошового потоку (+/-)
Чистий прибуток
Нарахована амортизація
Зменшення власного оборотного капіталу
Збільшення власного оборотного капіталу
Продаж активів
Капітальні вклади
Грошовий потік для інвестованого капіталу

Таблиця 2. Розрахунок грошового потоку для власного капіталу
Показник	Вплив на підсумковий результат грошового потоку (+/-)
Чистий прибуток
Нарахована амортизація
Зменшення власного оборотного капіталу
Збільшення власного оборотного капіталу
Продаж активів
Капітальні вклади
Приріст довгострокової заборгованості
Зменшення довгострокової заборгованості
Грошовий потік для власного капіталу

Як бачимо, розрахунок грошового потоку длявласного капіталу відрізняється лише тим, що отриманий результат алгоритму розрахунку грошового потоку для інвестованого капіталу додатково коригується зміну довгострокової заборгованості. Потім проводиться дисконтування грошового потоку відповідно до очікуваних ризиків, які відображаються у ставці дисконтування, розрахованої стосовно конкретного підприємства.

Отже, ставка дисконту грошового потоку для власного капіталу дорівнюватиме необхідної власником нормі віддачі на вкладений капітал,інвестованого капіталу- сумі зважених ставок віддачі на позикові кошти (тобто відсоткової ставки банку за кредитами) і на власний капітал, при цьому їх питома вага визначається за частками позикових та власних коштів у структурі капіталу. Ставка дисконту грошового потокудля інвестованого капіталуназивається середньозваженою вартістю капіталу, а відповідна методика її розрахунку -методом середньозважених витрат за капітал (WeightedAverageCost ofCapital, WACC). Цей метод визначення ставки дисконтування застосовується найчастіше.

Крім того, визначення ставки дисконтування грошового потоку для власного капіталу можуть застосовуватися такі найпоширеніші способи:

• модель оцінки капітальних активів ( CAPM);
• модифікована модель оцінки капітальних активів ( MCAPM);
• метод кумулятивної побудови;
• модель надлишкового прибутку ( ЄВО) та ін.

Розглянемо зазначені методи докладніше.

Методсередньозважених витрат за капітал ( WACC)

Застосовується для розрахунку і власного, і позикового капіталу шляхом побудови співвідношення їх часток, що показує не балансову, аринкову вартість капіталу. Ставка дисконту за цією моделлю визначається за формулою:

DWACC = З зк × (1 – Н приб) × Д зк + С пр × Д прив + С оа × Д об,

де С зк - вартість залученого позикового капіталу;

Н приб - ставка прибуток;

Д зк - частка позикового капіталу структурі капіталу підприємства;

З пр - вартість залучення акціонерного капіталу (привілейованих акцій);

Д прив - частка привілейованих акцій у структурі капіталу компанії;

С оа - вартість залучення акціонерного капіталу (звичайних акцій);

До - частка звичайних акцій у структурі капіталу компанії.

Чим більше компанією залучаються дешеві позикові кошти замість дорогого власного капіталу, тим менша величина WACC. Однак при бажанні використовувати якомога більше дешевих позикових коштів слід пам'ятати також і про відповідне зниження ліквідності балансу підприємства, що неодмінно спричинить збільшення кредитних процентних ставок, оскільки для банків ця ситуація загрожує підвищенням ризиків, а величина WACC, зрозуміло, зростатиме. Таким чином, доречним буде використання правила «золотої середини», оптимально поєднуючи власні та позикові кошти на основі їхнього балансу за рівнем ліквідності.

Методоцінкикапітальнихактивів (Capital Asset Pricing Model, CAPM)

Заснований на аналізі інформації фондових ринків про зміну прибутковості акцій, що вільно звертаються. У разі при розрахунку ставки дисконту для власного капіталу використовується така формула:

DCAPM = Д б/р + β × (Д р − Д б/р) + П 1 + П 2 + Р,

де Д б/р - безризикова ставка доходу;

β - Спеціальний коефіцієнт;

Д р - загальна дохідність ринку загалом (середньоринкового портфеля цінних бумаг);

П 1 – премія для малих підприємств;

П 2 – премія за ризик, характерний для окремої компанії;

Р- Країновий ризик.

Безризикова ставка беруть за основу при оцінці різних видів ризику, пов'язаних з вкладеннями в компанію. Спеціальний коефіцієнт бета ( β ) являє собою величину систематичного ризику, пов'язаного з економічними і політичними процесами, що відбуваються в країні, який розраховується на підставі відхилень загальної прибутковості акцій конкретної компанії в порівнянні із загальною прибутковістю фондового ринку в цілому. Показник загальної прибутковості ринку – це середньоринковий індекс прибутковості, який розраховується аналітиками на основі довгострокового дослідження статистичних даних.

CAPMДосить складно застосовувати за умов нерозвиненості російського ринку. Це пов'язано з проблемами визначення коефіцієнтів бета та ринкової премії за ризик, особливо для закритих підприємств, акції яких не котируються на фондовій біржі. У зарубіжній практиці безризиковою ставкою доходу, як правило, служить ставка доходу за довгостроковими урядовими облігаціями або векселями, оскільки вважається, що вони мають високий рівень ліквідності і дуже низький ризик неплатоспроможності (ймовірність банкрутства держави практично виключається). Однак у Росії після деяких історичних подій державні цінні папери психологічно не сприймаються як безризикові. Тому як безризикова може бути використана середня ставка за довгостроковими валютними депозитами п'яти найбільших російських банків, включаючи Ощадбанк Росії, яка формується переважно під впливом внутрішніх ринкових факторів. Щодо коефіцієнтів β , то там найчастіше використовують готові публікації цих показників у фінансових довідниках, розрахованих спеціалізованими фірмами шляхом аналізу статистичної інформації ринку. Оцінювачам, зазвичай, не потрібно самостійно займатися розрахунками цих коефіцієнтів.

Модифікована модель оцінки капітальних активів ( MCAPM)

У ряді випадків краще використовувати модифіковану модель оцінки капітальних активів ( MCAPM), в якій застосовано такий показник, як ризикова премія, що враховує несистематичні ризики підприємства, що оцінюється. Несистематичні ризики (диверсифіковані ризики)- Це випадково виникають у компанії ризики, які можна зменшити за рахунок диверсифікації. На відміну від них систематичний ризик обумовлений загальним рухом ринку або його сегментів і не пов'язаний із конкретним цінним папером. Тому цей показник найбільше підходить для російських умов розвитку фондового ринку з характерною йому нестабільністю:

DMCAPM = Д б/р + β × (Д р − Д б/р) + П ризик,

де Д б/р - безризикова ставка доходу за російськими внутрішніми валютними позиками;

β - Коефіцієнт, що є мірою ринкового (недиверсифікованого) ризику і відображає чутливість змін прибутковості інвестицій у компанії певної галузі до коливань прибутковості ринку акцій в цілому;

Д р - Дохідність ринку в цілому;

П ризик - ризикова премія, що враховує несистематичні ризики компанії, що оцінюється.

Кумулятивний метод

Враховує різні види ризиків інвестиційних вкладень та передбачає проведення експертної оцінки як загальноекономічних, так і специфічних для галузі та конкретного підприємства факторів, що породжують ризик недоотримання запланованих доходів. Найбільш важливими є такі фактори, як розмір компанії,структура фінансів, виробнича та територіальна диверсифікація,якість управління, рентабельність, прогнозованість доходів та ін.Ставка дисконту визначається на основі безризикової ставки доходності, до якої додається додаткова премія за ризик інвестування в цю компанію, яка враховує зазначені фактори.

Як бачимо, кумулятивний підхід дещо схожий CAPMоскільки вони обидва засновані на ставці доходу за безризиковими цінними паперами з додаванням додаткового доходу, пов'язаного з ризиком інвестування (вважається, що чим більший ризик, тим більша прибутковість).

Модель Ольсона (Edwards - Bell - Ohlson valuation model , ЄВО ), або метод надлишкового доходу (прибутку)

Поєднує компоненти дохідного та витратного підходів, певною мірою мінімізуючи їх недоліки. Вартість компанії визначається за допомогою дисконтування потоку надлишкових доходів, тобто тих, що відхиляються від середньогалузевої їх величини, та поточної вартості чистих активів. Перевагою даної моделі є можливість використання для розрахунку доступної інформації про вартість наявних на момент оцінки цінностей. Значну частку в цій моделі займають реальні інвестиції, а прогнозувати потрібно лише залишковий прибуток, тобто частину грошового потоку, яка дійсно збільшує вартість компанії. Хоча і ця модель не позбавлена ​​деяких труднощів у використанні, вона дуже корисна при виробленні стратегії розвитку організації, пов'язаної з максимізацією вартості бізнесу.

Виведення підсумкової величини ринкової вартості компанії

Після того, як визначено попередню вартість бізнесу, необхідно внести ряд поправок для отримання підсумкової ринкової вартості:

• на надлишок/недолік власного оборотного капіталу;
• на непрофільні активи підприємства;
• на відстрочені податкові активи та зобов'язання;
• на чистий обов'язок, якщо такий є.

Оскільки до розрахунку дисконтованого грошового потоку включається необхідна величина власного оборотного капіталу, що з прогнозом виручки, то її розбіжності з фактичної величиною надлишок власного оборотного капіталу треба додати, а недолік - відняти з величини попередньої вартості. Те саме стосується і нефункціонуючих активів, оскільки в розрахунку брали участь ті активи, які були використані у формуванні грошового потоку. Отже, за наявності непрофільних активів, що мають певну вартість, яка не врахована у грошовому потоці, але може бути реалізована (наприклад, при продажу), потрібно збільшити попередню вартість бізнесу на величину вартості таких активів, розраховану окремо. Якщо розраховувалася вартість підприємства на інвестований капітал, то отримана ринкова вартість відноситься до всього інвестованого капіталу, тобто включає, крім вартості власних коштів, ще й вартість довгострокових зобов'язань компанії. Отже, щоб одержати вартості власного капіталу необхідно величину встановленої вартості зменшити розмір довгострокової заборгованості.

Після внесення всіх поправок буде отримано величину вартості, що є ринковою вартістю власного капіталу підприємства.

Бізнес здатний приносити дохід і після прогнозного періоду. Доходи повинні стабілізуватися та вийти на рівномірні довгострокові темпи зростання. Для розрахунку вартості впостпрогнозний період можна використовувати один із наступних способів розрахунку дисконту:

• за ліквідаційною вартістю;
• за вартістю чистих активів;
• методом Гордона.

При використанні моделі Гордона термінальна вартість визначається як відношення грошового потоку за перший рік постпрогнозного періоду до різниці ставки дисконту та довгострокових темпів зростання грошового потоку. Потім термінальна вартість наводиться допоточних вартісних показників за тією ж ставкою дисконту, що застосовується для дисконтування грошових потоків прогнозного періоду.

У результаті загальна вартість бізнесу визначається у вигляді суми поточних цін потоків доходів у прогнозний період та вартості компанії у постпрогнозний період.

Висновок

У процесі оцінки вартості компанії дохідним підходом створюється фінансова модель грошових потоків, яка може бути базою для прийняття обґрунтованих управлінських рішень, оптимізації витрат, аналізу можливостей збільшення проектних потужностей та диверсифікації обсягу продукції, що випускається. Ця модель буде корисною після проведення оцінки.

Для вибору тієї чи іншої методики розрахунку ринкової вартості в першу чергу потрібно визначитися з метою проведення оцінки та запланованим використанням її результатів. Потім слід проаналізувати передбачувану зміну грошових потоків компанії в найближчому майбутньому, розглянути фінансовий стан та перспективи розвитку, а також оцінити навколишнє економічне середовище, як світове, так і національне, зокрема галузеве. Якщо при нестачі часу потрібно дізнатися про ринкову вартість бізнесу, або підтвердити результати, отримані при використанні інших підходів, або коли глибокий аналіз грошових потоків неможливий або не потрібний, можна використовувати метод капіталізації для швидкого отримання відносно достовірного результату. В інших випадках, особливо коли прибутковий підхід є єдино можливим для розрахунку ринкової вартості, кращий метод дисконтування грошових потоків. Можливо, у певних ситуаціях для розрахунку вартості компанії знадобляться обидва методи одночасно.

І звичайно, не варто забувати, що вартість, отримана за допомогою прибуткового підходу, безпосередньо залежить від точності побудови довгострокових макроекономічних та галузевих прогнозів аналітиком. Проте навіть використання грубих показників прогнозу у процесі застосування прибуткового підходу може бути корисним визначення орієнтовної вартості компанії.

Вибір доцільних методів оцінки вартості конкретного об'єкта має здійснюватися на основі найповнішого обліку факторів-умов. Це означає, що існують певні умови, за яких зазвичай використовується кожен із методів. Вибирати слід ті методи, чинники яких найбільше відповідають умовам існування конкретного об'єкта оцінки.
Досить повний перелік факторів-умов викладений у підручнику та представлений у табл. 6.38, де зірочками зазначені фактори, які потрібно врахувати, перш ніж використовувати метод як вихідний для оцінки вартості бізнесу.
Чинники-умови, що зумовлюють вибір методу
оцінки вартості бізнесу
Таблиця 6.38

№ п/п	Метод оцінки	Рекомендується застосовувати за наявності наступних факторів-умов
1	2	3
1	Вартість чистих активів	Компанія володіє значними матеріальними активами, а нематеріальні активи несуттєві* Праця доставляє невелику додану вартість продуктам або послугам компанії Передбачається, що компанія залишатиметься чинним підприємством. Оцінювана частка власності є контрольованою.
11	Ліквіда ційна вартість	Ліквідаційна вартість є прийнятним визначенням вартості оцінюваної компанії* Оцінювана частка власності є контрольованою для компанії Компанія знаходиться в стані банкрутства, або є обґрунтовані сумніви в тому, що вона зможе продовжити функціонувати як діюче підприємство. порівняно з її чистими активами Компанія може виявитися більш цінною, будучи «мертвою», ніж «живою»
111	Капіталізація доходів	Прибутковість компанії істотно впливає на уявлення про її вартість* Є достатня інформація для обґрунтованого судження про очікувані прибутки* Рівень поточних доходів може дати наближене уявлення про майбутні доходи Показники прибутку компанії стійко позитивні Очікувані темпи зростання помірні і передбачувані При оцінці контрольованої оцінені з достатньою визначеністю Вартість нематеріальних активів компанії значна Праця або нематеріальні активи дають істотну додану вартість продуктам і послугам компанії Прибуток визнається щодо більш зручним індикатором вартості бізнесу, ніж потік коштів

Продовження табл. 6.38

1	2	3
IV	Дисконтований потік коштів	Відношення прибутку до потоку грошових коштів суттєво позначається на вартості компанії* позитивним Чистий потік коштів компанії протягом прогнозованого періоду не буде негативним При оцінці контрольованої частки капіталу доходи власника можуть бути оцінені з достатньою визначеністю Компанія тільки приступає до бізнесу Компанія є потенційним придбанням інших власників
V	Усі методи, що використовують оціночні мультиплікатори, засновані на даних компаній-аналогів для порівняння	Є адекватна кількість компаній-аналогів та/або угод, щоб визначити значення оціночного мультиплікатора* Якщо як аналоги використовуються публічні компанії (відкритого типу), то оцінювач отримує адекватні порівняльні дані для виконання відповідного аналізу та коригування* Якщо використовуються порівняльні трансакції, тоді оцінювач отримує адекватні дані (обсяги продажів, співвідношення між продажами активів і продажами цінних паперів) до виконання відповідного аналізу та коригування* Оцінка призначається з метою оподаткування федеральним прибутковим податком Передбачається перетворення оцінюваної компанії на компанію відкритого типу
VI	Ціна/при- бува Ціна/валовий потік коштів	(Тут також слід врахувати фактори, розглянуті в пункті V) Дані про співвідношення прибуток/потік грошових коштів по компанії-об'єкту дослідження та компаніям-аналогам досить надійні* Поточне співвідношення прибуток/потік грошових коштів може бути використане для оцінки майбутнього співвідношення прибуток/потік грошових средств При оцінці контрольованої частки капіталу доходи власника можуть бути оцінені з достатньою визначеністю Співвідношення прибуток/потік грошових коштів, характерне для компанії - об'єкта оцінки та компаній-аналогів для порівняння стійко позитивно

Продовження табл. 6.38

1	2	3
VII	Ціна компанії/валовий потік грошових коштів	(Тут також слід врахувати фактори, розглянуті в пункті V) Дані про валові доходи компанії досить надійні Може бути встановлено відношення між валовим доходом і прибутком для компаній-аналогів для порівняння з оцінюваною компанією* Прибуток компанії складався в минулому нерівномірно Оцінювана компанія відноситься до сфери послуг або іншому виду бізнесу з низькими змінними витратами Структура витрат компаній даної галузі (до якої належить та оцінювана компанія) вирівнюється
VIII	Ціна/диви- денди	(Тут також слід врахувати фактори, розглянуті у пункті V) 1. Якщо компанія, що оцінюється, виплачує дивіденди безпосередньо і їх можлива в перспективі величина може бути оцінена досить достовірно*
IX	Ціна/вартість чистих активів	(Тут також слід врахувати фактори, розглянуті в пункті 1) Є загальнодоступна інформація про вартість чистих активів компаній-аналогів* Очікується, що вартість чистих активів як компанії, що оцінюється, так і компаній-аналогів для порівняння є позитивною величиною* Істотну частку активів компанії складають ліквідні активи або інші інвестиції (акції, що мають ходіння на ринку, інвестиції в нерухомість) Частина власності, що оцінюється, - міноритарна (неконтрольний пакет), але інші умови для застосування методу вартості чистих активів задовольняються
X	Метод надлишкових прибутків	Вартість компанії безпосередньо виводиться з її прибутків (стосовно більшості компаній)* Компанія має усталену історію доходів Є досить надійна інформація, за якою можна цілком обґрунтовано судити про майбутні прибутки* За поточним прибутком можна приблизно передбачити майбутні доходи* Прибуток оцінюваної компанії позитивний* Очікувані темпи зростання прибутку помірні та передбачувані* При оцінці контрольної частки капіталу доходи власника можуть бути оцінені з достатньою визначеністю* Оцінений бізнес відноситься до розряду малих підприємств або індивідуальної професійної діяльності

Закінчення табл. 6.38

1	2	3
XI	Метод дискретного грошового потоку	Вартість компанії безпосередньо виводиться з її потоку грошових коштів* Компанія має усталену історію доходів Власник компанії одночасно є працівником, який активно управляє компанією* Є надійні дані про співвідношення доходи/грошовий потік для оцінюваної компанії та компаній-аналогів* Очікується, що поточне ставлення доходи/грошовий потік відповідає співвідношенню цих показників у перспективі* При оцінці контрольної частки капіталу доходи власника можуть бути оцінені з достатньою визначеністю (такі доходи включають компенсації, випадкові доходи, особисті витрати за рахунок компанії)* 1. Співвідношення доходи/грошовий потік для оцінюваної компанії та компаній-аналогів є позитивним* 8. Оцінений бізнес відноситься до розряду малих підприємств

* Примітка. Як правило, експерт-оцінювач виконує пошук інформації про компанії-аналоги для кожного оцінного проекту.

Обґрунтування вибору найбільш відповідного методу оцінки вартості бізнесу рекомендується здійснювати у два етапи: попередньо та остаточно. На попередньому етапі необхідно використовувати розроблений нами укрупнений алгоритм вибору методу оцінки стосовно деяких типових ситуацій (рис. 6.8).
Остаточне рішення щодо вибору найбільш прийнятних методів оцінки приймає експерт-оцінювач з урахуванням як внутрішніх, так і зовнішніх умов функціонування даного об'єкта оцінки.
Більше того, кожен об'єкт оцінки характеризується численними організаційними, економічними, інвестиційними та іншими особливостями, які часто неможливо формалізувати. З цієї причини на другому етапі ці неформалізовані фактори (ситуації) та особливості об'єкта оцінки необхідно врахувати.
Після попереднього визначення першому етапі доцільного методу (чи методів) оцінки переходять до другого, заключному етапу, у якому приймається остаточне рішення використання методу (чи кількох методів) оцінки вартості бізнесу. При цьому експертом-оцінювачем виконується аналітична робота, пов'язана з перевіркою на відповідність обраного

Мал. 6.8. Укрупнений алгоритм обґрунтування вибору найбільш доцільного методу оцінки вартості бізнесу
(Продовження рис. 6.8 см. С. 360)

Мал. 6.8. (Закінчення рис. 6.8)

ML
методу (методів) тим основним параметрам, що визначають сприятливі умови його застосування. Якщо обраний на першому етапі метод (методи) оцінки бізнесу не суперечить основним умовам, які характерні саме для цього методу (ціх методів), то рішення, отримане на першому етапі залишається в силі. Якщо необхідної відповідності не виявляється, за допомогою аналізу інших груп факторів експертом-оцінювачем виявляється найбільш доцільний метод (методи) оцінки вартості бізнесу. У систематизованому вигляді склад факторів, що зумовлюють обґрунтованість застосування того чи іншого методу, наведено у табл. 6.39.
Чинники, які підлягають обліку під час обґрунтування вибору
доцільного методу оцінки вартості бізнесу
Таблиця 6.39

Метод оцінки	Чинники, що зумовлюють вибір методу оцінки
1	2
Вартість чистих активів	Компанія функціонує
	Компанія нещодавно утворена, вона не має скільки-небудь повної інформації про грошові потоки або вони не можуть бути достовірно визначені
	Наявність слабких адміністративних бар'єрів для входу нового бізнесу в цю галузь, в якій працює компанія (реєстрація, ліцензування, дозволи, стандартизація та сертифікація, маркування та ін.)
	Компанія має значні матеріальні активи, а обсяги нематеріальних активів незначні
	Компанія не мала в минулому достатньо стійких доходів або мала нестійке співвідношення прибуток/потік грошових коштів
	Фінансовий баланс відбиває всі матеріальні активи компанії
	Оцінювана частка власності є контрольованою (мажоритарною) для компанії
	Значна частина активів компанії складається з ліквідних активів чи об'єктів інвестицій
	Бізнес сильно залежить від контрактних пропозицій, немає сталого та постійного ринку збуту
	Компанія отримує дуже мало або зовсім не отримує додаткової вартості від праці та нематеріальних активів
	Наявність контрольного пакету акцій у руках власника
	Значна трудомісткість та порівняно великі витрати часу, необхідні для виконання необхідної системи розрахунків

Продовження табл. 6.39

1	2
Ліквідаційна вартість	Ліквідаційна вартість є прийнятним визначенням вартості компанії, що оцінюється
	Частина власності, що оцінюється, є контрольною (мажоритарною) для компанії
	Компанія перебуває у стані банкрутства або близько до цього стану
	Поточні та прогнозовані потоки коштів надто малі в порівнянні з її чистими активами
	Справедлива ринкова вартість чистих активів компанії після їх реалізації, зумовленої процедурою банкрутства, перевищує поточні зобов'язання
Капіталізація доходів
	Прибутковість компанії суттєво впливає на подання щодо її вартості
	Є достатня за обсягом та достовірна інформація щодо майбутніх та поточних кінцевих економічних результатів діяльності
	Очікувані темпи зростання кінцевих економічних результатів досить помірні та передбачувані
	Показники прибутку мають стійку позитивну тенденцію
	При оцінці контрольованої (мажоритарної) частки капіталу доходи власників власності можуть оцінюватися з достатньою достовірністю
	Вартість нематеріальних активів є значною
	Прибуток може бути визнаний зручнішим індикатором вартості бізнесу, ніж потік коштів
Дисконтування майбутніх грошових доходів	Компанія є чинною
	Майбутній чистий потік коштів може бути спрогнозований досить точно
	.Ставлення прибутку до потоку коштів значно позначається вартості компанії
	Активи підприємства переважно становлять верстати, машини, агрегати, тобто. виробниче обладнання
	Поточні потоки коштів істотно відрізняються від можливого в майбутньому потоку коштів
	Чистий потік коштів, що відноситься до останнього року прогнозного періоду, буде позитивним
	Чистий потік коштів протягом усього прогнозного періоду не буде негативним
	Оцінюючи контрольованої (мажоритарної) частки капіталу доходи власників може бути визначено з досить високої достовірністю

Продовження табл. 6.39

1	2
	Компанія виробляє такі товари та надає послуги, що свідчать про наявність нематеріальної вартості
	Існують серйозні бар'єри для входження в цю галузь (наприклад, через великий обсяг стартового капіталу)
	Компанія є потенційним придбанням інших власників
Усі методи, що використовують оціночні мультиплікатори, засновані на даних компаній-аналогів, для порівняння	Є достатня кількість компаній-аналогів або угод на цільовому ринку, що дозволяють визначити значення оцінного мультиплікатора
	Якщо як компанії-аналоги виступають компанії відкритого типу, то можливе отримання адекватних, надійних порівняльних даних для виконання порівняльного аналізу та необхідних коригувань
Усі методи, що використовують оціночні мультиплікатори, що отримуються за компаніями-аналогами для подальшого порівняння	Якщо використовуються досить представницькі дані щодо операцій (трансзакцій), то можливе отримання адекватних, надійних порівняльних даних для виконання порівняльного аналізу та необхідних коригувань
	Оцінка варта цілей оподаткування за фактами дарування, наслідування тощо.
	Передбачається перетворення оцінюваної компанії на компанію відкритого типу
Метод надлишкових прибутків	Вартість компанії безпосередньо виводиться із потоку її прибутків
	Компанія відрізняється достатньою стабільністю доходів у ретроспективі
	Є надійна інформація щодо майбутніх нормальних прибутків
	Прибуток оцінюваної компанії є позитивним
	За поточним прибутком можна достовірно спрогнозувати майбутні доходи
	Очікувані темпи зростання прибутку помірні та прогнозовані
	Оцінюючи контрольованої (мажоритарної) частки капіталу доходи власника можна оцінити з достатньою достовірністю
	Оцінюваний бізнес відноситься до малих підприємств або до індивідуально-трудової діяльності
Ціна/прибуток	Інформація, що відображає співвідношення прибуток/потік коштів по компанії - об'єкту дослідження та компаніям-аналогам досить достовірні та надійні

Закінчення табл. 6.39

1	2
Ціна/валовий потік коштів	Поточні співвідношення прибуток/потік коштів може бути використаний для визначення цього співвідношення в майбутньому
	Оцінюючи контрольованої (мажоритарної) частки капіталу доходи власника може бути визначено з достатньою точністю
	Співвідношення прибуток/потік грошових коштів, характерне для компанії - об'єкта дослідження та компаній-аналогів, цілком стійке та позитивне
Ціна/дивіденди	Компанія регулярно виплачує дивіденди, а їх величина в перспективі може бути визначена досить точно.
Ціна/вартість чистих активів	Є необхідна для розрахунків інформація про вартість чистих активів за компаніями-аналогами
	Вартість чистих активів у досліджуваної компанії та компанії-аналогу є позитивною величиною
	Досить значну частку активів компанії складають ліквідні активи чи інші інвестиції (акції, інвестиції у нерухомість тощо)
	Частина власного капіталу, що оцінюється, може бути неконтрольованою (міноритарною), але всі інші умови, характерні для застосування методу чистих активів, мають місце

Після остаточного визначення складу методів (методу) оцінки вартості бізнесу є доцільною розробка приватних алгоритмів. Ці алгоритми покликані формалізувати весь процес розрахунків щодо кожного методу оцінки вартості бізнесу. Як приклад наведемо алгоритм, що дозволяє визначити вартість бізнесу згідно з методом чистих активів (рис. 6.9).
Завдяки розробленій та викладеній вище методиці, що передбачає суворе обґрунтування вибору найбільш доцільних методів оцінки вартості бізнесу стосовно даної компанії, упорядковується та нормалізується весь багатоетапний процес, який зазвичай виконується професійними експертами-оцінювачами.
У спірних ситуаціях, коли за результатами аналізу доцільним вважається використання кількох методів для оцінки вартості бізнесу, експерт-оцінювач повинен мати у своєму розпорядженні відповідну статистичну інформацію про частоту їх застосування в даній галузі.

Мал. 6.9. Укрупнений алгоритм розрахунку вартості бізнесу за допомогою методу чистих активів

Так, згідно з зарубіжною та вітчизняною статистикою, частота використання тих чи інших методів може бути охарактеризована такими даними (табл. 6.40).

Таблиця 6.40
Питома вага відомих методів оцінки вартості підприємства, що застосовуються на практиці

Як видно з таблиці, перевага надається найчастіше методу дисконтованих грошових потоків (31%). На другому та третьому місцях знаходяться відповідно обліковий метод оцінки (28%) та метод капіталізації доходів (17%). Маючи таку інформацію, можна в спірних ситуаціях прийняти цілком обґрунтоване рішення.

Методи оцінки вартості підприємства (бізнесу)

Метод капіталізації прибутку (доходу)

p align="justify"> Метод капіталізації прибутку є одним з варіантів дохідного підходу до оцінки бізнесу діючого підприємства. Як і інші варіанти доходного підходу, він заснований на базовій посилці, відповідно до якої вартість частки власності на підприємстві дорівнює поточній вартості майбутніх доходів, які принесе ця власність.

Капіталізація - процес перерахунку прибутку (доходу), одержаного від об'єкта оцінки з метою визначення його вартості.

Метод капіталізації прибутку використовується у разі, якщо очікується, що майбутні чисті доходи або грошові потоки приблизно дорівнюватимуть поточним або темпи їх зростання будуть помірними та передбачуваними. Причому доходи досить значними позитивними величинами, тобто. бізнес стабільно розвиватиметься.

Суть методу капіталізації полягає у визначенні величини щорічних доходів та відповідної цим доходам ставки капіталізації, на основі яких розраховується ціна компанії.

Основні етапи при застосуванні методу капіталізації прибутку:

• - аналіз фінансової звітності підприємства;
• - визначення величини прибутку, який буде капіталізовано;
• - розрахунок ставки капіталізації;
• - визначення попередньої величини вартості бізнесу підприємства.
• - Внесення підсумкових виправлень.

Аналіз фінансової звітності підприємства проводиться на основі балансу підприємства та звіту про фінансові результати. Бажана наявність цих документів хоч би за останні три роки. Під час аналізу фінансової документації підприємства, проводиться її нормалізація, тобто. робляться поправки на одноразові та надзвичайні статті, як балансу, так і звіту про прибутки та збитки, які не мали регулярного характеру в минулій діяльності підприємства та навряд чи повторюватимуться в майбутньому. Крім того, якщо виникає потреба, трансформується бухгалтерська звітність підприємства відповідно до загальноприйнятих стандартів бухгалтерського обліку

Відповідно до методу капіталізації доходу ринкова вартість бізнесу визначається за такою формулою:

З 0 = Прибуток (дохід)/коефіцієнт капіталізації

При розрахунку чистого доходу важливо правильно вибрати період часу, протягом якого проводяться розрахунки. Це можуть бути кілька періодів у минулому, зазвичай п'ять, а можуть використовуватися дані про доходи за кілька періодів у минулому та прогнози на найближче майбутнє.

Показник чистого прибутку зазвичай використовується для оцінки підприємств, в активах яких переважає обладнання, що швидко зношується. Для компаній, які мають значну нерухомість, балансова вартість якої зменшується, а фактична залишається майже незмінною, вважають за краще використовувати грошовий потік.

Розмір коефіцієнта капіталізації встановлюється такими методами:

• - кумулятивним методом на основі безризикової ставки доходу з подальшим коригуванням її на величину ризику, характерну для інвестування в даний об'єкт оцінки (сферу бізнесу);
• - З аналізу ринкових даних, тобто. шляхом поділу чистого доходу, що приноситься порівнянними об'єктами, на їх фактичних продажів;
• - на базі необхідної ставки доходності, скоригованої на індекс зростання потоку доходів (наприклад 20/1,15 = 17,3%).

Внесення підсумкових поправок (за потреби) здійснюється на нефункціональні активи (ті активи, які не беруть участі в одержанні доходу), на нестачу ліквідності, на контрольний або неконтрольний пакет оцінюваних акцій або часток.

Метод капіталізації прибутку в оцінці бізнесу підприємства зазвичай використовується, коли є достатньо даних визначення нормалізованого грошового потоку, поточний грошовий потік приблизно дорівнює майбутнім грошовим потокам, очікувані темпи зростання помірні чи передбачувані. Даний метод найбільш застосовний до підприємств, що приносять стабільний прибуток, величина якої рік у рік змінюється незначно (або темпи зростання прибутку постійні). На відміну від оцінки нерухомості, в оцінці бізнесу підприємств даний метод застосовується досить рідко і в основному для дрібних підприємств, через значні коливання величин прибутків або грошових потоків за роками, що характерно для більшості великих і середніх підприємств

Головною перевагою методу капіталізації доходу є те, що він відображає потенційну прибутковість бізнесу, дозволяє врахувати ризик галузі та компанії.

Прибутковий підхід виходить із того принципу, що потенційний інвестор не заплатить за даний бізнес суму, більшу, ніж поточна вартість майбутніх доходів цього бізнесу, тобто. принцип очікування (передбачення).

Даний підхід до оцінки вважається найбільш прийнятним з точки зору інвестиційних мотивів, оскільки будь-який інвестор, що вкладає гроші в діюче підприємство, зрештою, купує не набір активів, а потік майбутніх доходів, що дозволяє йому окупити вкладені кошти отримати прибуток і підвищити свій добробут.

Існує два методи перерахунку чистого доходу в поточну вартість: метод капіталізації прибутку та метод дисконтованих майбутніх грошових потоків.

Метод капіталізації доходувикористовується у випадку, якщо очікується, що майбутні чисті доходи приблизно дорівнюватимуть поточним або темпи їх зростання будуть помірними і передбачуваними. Причому доходи досить значними позитивними величинами, тобто. бізнес стабільно розвиватиметься.

Метод дисконтованих майбутніх грошових потоківвикористовується, коли очікується, що майбутні рівні грошових потоків істотно відрізняються від поточних, можна обґрунтовано визначити майбутні грошові потоки, прогнозовані майбутні грошові потоки є позитивними величинами для більшості прогнозних років, очікується, що грошовий потік в останній рік прогнозного періоду буде значною позитивною величиною .

Залежно від характеру оцінюваного підприємства, частки акціонерів у його капіталі або цінних паперів, а також інших факторів, Оцінювач може як очікувані доходи розглядати чистий грошовий потік, дивіденди, різні форми прибутку.

При використанні методу капіталізації, репрезентативна величина доходів ділитися на коефіцієнт капіталізації для перерахунку доходів підприємства в його вартість. Коефіцієнт капіталізації може бути розрахований на основі ставки дисконтування (з відніманням зі ставки дисконтування очікуваних середньорічних темпів приросту грошового потоку). p align="justify"> Метод капіталізації доходу найбільш вживаний в умовах стабільної економічної ситуації, що характеризується постійними рівномірними темпами приросту доходу.

Коли не вдається зробити припущення щодо стабільності доходу та/або їх постійних рівномірних темпів приросту, використовуються методи дисконтованих грошових потоків, які ґрунтуються на оцінці доходів у майбутньому для кожного з кількох тимчасових проміжків. Ці доходи потім перераховуються у вартість шляхом використання ставки дисконтування та техніки поточної вартості.

Особливістю методу дисконтованих грошових потоків та його головною перевагою є те, що він дозволяють врахувати несистематичні зміни потоку доходів, які не можна описати якоюсь математичною моделлю. Дана обставина робить привабливим використання методу дисконтованих грошових потоків в умовах російської економіки, що характеризується сильною мінливістю цін на готову продукцію, сировину, матеріали та інші компоненти, що істотно впливають на вартість оцінюваного підприємства.

Ще одним аргументом, що виступає на користь використання методу і дисконтованого грошового потоку, є наявність даних, що дозволяє обгрунтувати модель доходів (фінансова звітність підприємства, ретроспективний аналіз оцінюваного підприємства, дані маркетингового дослідження ринку послуг зв'язку, плани розвитку підприємства).

При підготовці вихідних даних для оцінки за допомогою прибуткового підходу застосовується фінансовий аналіз підприємства, оскільки за його допомогою можна оцінити особливості розвитку підприємства, у т.ч.

Темпи зростання;

Витрати, прибутковість;

Необхідну величину власного оборотного капіталу;

Величину заборгованості;

Ставку дисконтування.

Метод дисконтованих грошових потоків

В цілому процедура визначення вартості бізнесу на основі методу дисконтування грошового потоку включає, як правило, наступні етапи:

1. вибір тривалості прогнозного періоду;

2. вибір типу грошового потоку, який використовуватиметься розрахунку;

3. виконання аналізу валових доходів підприємств та підготовка прогнозу валових доходів у майбутньому з урахуванням планів розвитку організації, що оцінюється;

4. виконання аналізу витрат підприємства та підготовка прогнозу витрат у майбутньому з урахуванням планів розвитку оцінюваної організації;

Заснований на зіставленні майбутніх доходів інвестора з поточними витратами. Зіставлення доходів із витратами ведеться з урахуванням чинників часу та ризику. Динаміка вартості компанії, що визначається прибутковим методом, дозволяє приймати правильні для менеджерів, власників, держави і т.д.

Метод капіталізації використовується у разі, якщо очікується, що майбутні чисті доходи або приблизно дорівнюватимуть поточним або темпи їх зростання будуть помірними та передбачуваними. Причому доходи досить значними позитивними величинами, тобто. бізнес стабільно розвиватиметься. Показник зазвичай використовується для оцінки підприємств, в активах яких переважає обладнання, що швидко зношується. Для компаній, які мають значну нерухомість, балансова вартість якої зменшується, а фактична залишається майже незмінною, вважають за краще використовувати грошовий потік.

Суть методу капіталізації полягає у визначенні величини щорічних доходів та відповідної цим доходам ставки капіталізації, на основі яких розраховується ціна компанії.

При застосуванні цього методу виникає низка проблем. По-перше, як визначити чистий прибуток підприємства, по-друге, як вибрати ставку капіталізації.

При розрахунку чистого доходу важливо правильно вибрати період часу, протягом якого проводяться розрахунки. Це можуть бути кілька періодів у минулому, зазвичай п'ять, а можуть використовуватися дані про доходи за кілька періодів у минулому та прогнози на найближче майбутнє.

Іншим складним моментом у цьому методі є визначення ставки капіталізації.

Ставка капіталізації великою мірою залежить від стійкості прибутку підприємства.

Якщо остання має стійке зростання прибутку, вибирається нижча ставка капіталізації, що зумовлює збільшення підприємства міста і, навпаки, при нестабільних прибутках ставку капіталізації збільшують.

У деяких випадках для оцінки компаній використовується обсяг валового виторгу. Він найчастіше застосовується визначення ринкової вартості бізнесу у сфері послуг.

Іноді для оцінки акціонерних товариств використовується. Цей метод кращий для акціонерів, які мають контрольним пакетом акцій, оскільки їм найважливіше величина дивідендів, а впливати на політику суспільства з питання виплати дивідендів вони можуть. Для акціонерів, які мають контрольний пакет, краще використовувати визначення ринкової вартості підприємства капіталізації чистого доходу.

Головною перевагою методу капіталізації доходу є те, що він відображає потенційну прибутковість бізнесу, дозволяє врахувати ризик галузі та компанії. Однак цей метод мало придатний для компаній, що швидко ростуть.

Широке поширення у практиці оцінки бізнесу отримав метод дисконтування майбутніх доходів, оскільки він дозволяє врахувати майбутні перспективи розвитку.

Визначення доходу, який буде отримано на пост прогнозний період розрахунок поточної вартості у прогнозний та пост прогнозний період.

Прогнозування майбутнього доходу починається з визначення діяльності прогнозного періоду та горизонту прогнозування та виду доходу, який буде використовуватись у подальших розрахунках. Горизонт прогнозування ділиться на дві частини: прогнозну, коли оцінювач з достатньою точністю визначає динаміку розвитку компанії, і прогнозну пост, коли аналітиком розраховується якийсь середній, досить помірний темп зростання.

Важливо правильно визначити тривалість прогнозного періоду. Надмірно великий період вимагатиме багато зусиль для складання реалістичного прогнозу. У той же час штучне скорочення періоду призводить до спотворення прогнозування, оскільки в перші роки динаміка доходів сильно відхилятиметься від середньої вартості компанії.

Вид доходу визначає процес прогнозування та порядок розрахунку ставки дисконту. Якщо прибуток та дивіденди не потребують спеціальних пояснень, то поняття грошового потоку необхідно конкретизувати. Грошовий потік – результат припливу та відтоку коштів на підприємстві.

Величина грошового потоку для власного капіталу визначається на основі наступних даних: балансовий прибуток за вирахуванням + + збільшення довгострокової заборгованості - відсотки за довгостроковими зобов'язаннями - приріст власних.

Грошовий потік для інвестованого капіталу (сумарна величина власних коштів та довгострокової заборгованості) дозволяє визначити сумарну ринкову вартість власного капіталу та довгострокової заборгованості підприємства. Розмір цього грошового потоку для інвестованого капіталу визначається за формулою: прибуток після оподаткування + амортизаційні відрахування - капітальні вкладення - приріст власних оборотних коштів.

Грошовий потік для власного капіталу відрізняється від інвестованого. По-перше, чистий прибуток для інвестованого грошового потоку збільшено на суму величини відсотків за довгостроковими кредитами. По-друге, при розрахунку грошового потоку для власного капіталу зміна довгострокових пасивів враховується, для інвестованого потоку – немає. Остання обставина дозволяє використовувати метод дисконтованого грошового потоку у випадках, коли динаміку довгострокової заборгованості спрогнозувати неможливо.

Одним із найбільш складних, але водночас і найбільш відповідальних моментів оцінки компаній методик цін потоку є складання прогнозу грошових потоків на найближчі кілька років. Можливість відхилення від прогнозу дуже велика, тому іноді складається спектр прогнозів – песимістичний, реалістичний та оптимістичний. Під оптимістичним прогнозом розуміється оцінка прибутковості підприємства за її функціонуванні у найсприятливіших умовах. Під справжнім - прогноз, складений з найбільш можливих умов. Під песимістичним - прогноз, одержуваний виходячи з уявлень про функціонування підприємств у найгірших умовах.

Після цього робиться аналіз та прогноз витрат. Оскільки темпи зростання незмінних і зазвичай відрізняються, то прогнозують темпи зростання незмінних витрат і окремо - зростання змінних витрат. Виходячи з наявності основного капіталу та прогнозів капітальних вкладень, визначають величину амортизаційних відрахувань. На основі аналізу управління компанією та планів збуту визначають адміністративні витрати та витрати на продаж продукції (послуг). За підсумками планів отримання довгострокових кредитів розраховують відсотки кредит. Далі визначають суму податків, яку має виплатити компанія.

Через війну відрахування з валових доходів постійних, змінних витрат, амортизаційних витрат і витрат продаж, відсотків і податків одержують прогноз чистого доходу кожний рік прогнозного періоду.

Важливим етапом методу дисконтування грошового потоку є , який включає:

Визначення надлишку чи нестачі чистої компанії. Надлишок збільшує ринкову вартість компанії, а недолік має бути заповнений, тому він зменшує ринкову вартість;
- Розрахунок зміни (збільшення або зменшення) довгострокової заборгованості (для моделі грошового потоку, що приноситься з).

На наступному етапі оцінки визначається ставка дисконту. Якщо оцінка складає основі грошового потоку, принесеного власним капіталом, то ставка дисконту розраховується або за моделлю оцінки капітальних активів (Capital Asset Pricing Mdel - САРМ), або з методу підсумовування.

На наступному етапі розрахунку вартості бізнесу за методом майбутніх доходів, що дисконтуються, визначають сумарну величину доходів, які може отримати власник у пост прогнозний період. Розрахунок доходів у пост прогнозний період може здійснюватися кількома методами, такими як метод вартості - модель Гордона (метод "передбачуваного продажу").

Метод чистих активів передбачає, що величина чистих активів наприкінці останнього прогнозного року відома. Розмір чистих активів наприкінці прогнозного періоду визначається шляхом коригування величини чистих активів початку першого року прогнозного періоду величину грошового потоку, отриманого компанією протягом усього прогнозний період. Застосування методу чистих активів є доцільним для підприємств, що належать до фондомістких галузей.

Модель Гордона визначає вартість компанії початку першого року пост прогнозного періоду як величину капіталізованого доходу пост прогнозного періоду (тобто сумі вартості всіх щорічних майбутніх доходів пост прогнозному періоді).

Темпи зростання доходу мають бути стабільними.

Темпи зростання доходу не можуть бути більшими за ставку дисконту.

Капітальні вкладення в пост прогнозному періоді повинні дорівнювати амортизаційним відрахувань (для випадку, коли як доход виступає грошовий потік).

Дисконтування залишкової вартості за ставкою дисконту, взятої наприкінці прогнозного періоду, пов'язані з тим, що залишкова вартість незалежно від її розрахунку завжди є величину на конкретну дату - початок пост прогнозного періоду, тобто кінець останнього прогнозного року.

Для виведення остаточної величини ринкової вартості підприємства вноситься низка виправлень.

1. Якщо використовувалася модель дисконтування без боргового інвестованого грошового потоку, то знайдена ринкова вартість (PV) відноситься до всього інвестованого капіталу, тобто включає не тільки вартість власного капіталу, але і вартість довгострокових зобов'язань компанії. Тому для того, щоб отримати вартість власного капіталу, необхідно від величини знайденої вартості відняти величину довгострокової заборгованості.
2. Розрахована за методом дисконтованого грошового потоку, величина являє собою вартість підприємства, яка не включає вартість надлишкових і нефункціонуючих активів, які безпосередньо не брали участі в генеруванні доходу. Такі активи оцінюються окремо, а результат додається до ринкової вартості компанії. Виділяють чотири типи об'єкта, що підлягають окремій оцінці та обліку у вартості: власний оборотний капітал; зобов'язання, пов'язані із проведенням природоохоронних заходів; об'єкти соціальної сфери; основні фонди, що є консервації.

Метод оцінки підприємств на основі дисконтування майбутніх доходів має низку переваг та недоліків. Він дозволяє відобразити майбутню дохідність компанії, що найбільше цікавить інвестора. При цьому враховується ризик інвестицій, можливі темпи інфляції та ситуація на ринку через ставку дисконту. Цей метод дозволяє врахувати економічне старіння підприємства, показником якого є перевищення величини ринкової вартості, отриманої методом накопичення активів, над величиною ринкової вартості, отриманої методом дисконтування майбутніх доходів. Світова практика показала, що цей метод найточніше визначає ринкову вартість підприємства, але його використання утруднено через складність проведення досить точного прогнозування.